Сценарий Пессимист. Базовый Оптимист. Нефть Brent $95 $108 - polpoz.ru o_O
Главная
Поиск по ключевым словам:
Похожие работы
Название работы Кол-во страниц Размер
Декабрьские фьючерсные контракты на нефть эталонных марок демонстрируют... 1 14.84kb.
Обзор рынка фьючерсов на нефть и нефтепродукты 18 декабря 2012 1 16.96kb.
Швертботы "Оптимист" фирмы Winner 1 28.55kb.
Доклад по экологии на тему 1 121.46kb.
Нефть "Чёрное золото". Такое выражение известно всем, его смысл тоже. 1 62.2kb.
Что же такое нефть? Теплотехник ответит, что это прекрасное, высококалорийное... 1 499.86kb.
Астрахань. Нефть и газ. Энерго-2008 Добрый день 1 48.15kb.
Газета «Деловой квартал. Санкт-Петербург», 01. 04. 2012 Экспортная... 1 356.29kb.
Румынский подрядчик «Газпром нефти» в 2013 году «Газпром нефть» 1 53.7kb.
Диэлектрик (изолятор) вещество, практически не проводящее электрический... 1 185.95kb.
Инструкция по использованию чертежей редукторов Varvel и 7ч-м 1 39.01kb.
3. Основные типы перестраховочных контрактов 1 185.36kb.
1. На доске выписаны n последовательных натуральных чисел 1 46.11kb.

Сценарий Пессимист. Базовый Оптимист. Нефть Brent $95 $108 - страница №1/4


7 мая 2013 г. Додонов Игорь

Стратегия на май Пальянов Андрей





Ожидаем позитивной динамики на рынке в мае


Макрофакторы и прогноз РТС на 2013 г.

Сценарий

Пессимист.

Базовый

Оптимист.

Нефть Brent

$95

$108

$115

ВВП

2.0%

2.6%

3.5%

ИПЦ

4.8%

5.9%

6.3%

Курс $/рубль

33.0

30.5

29.0

РТС

1300

1650

1750


P/E 2013 индекса РТС и ключевых секторов экономики



P/E 2013 индексов BRIC


Фавориты
Умеренные риски

Лукойл


Сбербанк
Средние риски

МТС


Фосагро

Э.ОН Россия

Башнефть

Магнит


Аэрофлот
Высокие риски

Нижнекамскнефтехим

М.Видео

Дикси


Соллерс

В апреле повышение на мировых площадках продолжилось, при этом драйверами роста вновь выступили развитые рынки, в то время как бумаги компаний из развивающихся стран находились на периферии интереса глобальных инвесторов. Данные мировой макроэкономической информации носили противоречивый характер, свидетельствуя о продолжающемся снижении экономической активности в ведущих регионах мира, включая США и Китай. Однако это было компенсировано расширением стимулирующих мер со стороны основных мировых ЦБ. Показатели инфляции в ведущих странах продолжили снижение и стабилизировались на комфортных уровнях.

Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, продемонстрировала заметное снижение рисков, имеющихся для инвесторов. В то же время ряд внешнеполитических новостей, поступивших на рынок в последние недели, свидетельствует о наличии факторов, которые потенциально могут ограничить прирост капитализации рисковых активов в среднесрочном периоде.



Мы по-прежнему придерживаемся оптимистичного взгляда на рынок до конца года. Мы ожидаем, что по мере улучшения ситуации в мировой экономике доверие глобальных инвесторов к развивающимся рынкам будет восстанавливаться. По коэффициенту P/E рынок акций РФ является самым дешевым среди развивающихся рынков. При этом мы считаем, что основные негативные моменты, связанные с недавними слабыми данными по российской экономике и ухудшением прогнозов на перспективу 2013 г., уже с избытком учтены в котировках акций российских компаний, и рассчитываем на то, что в среднесрочной перспективе дисконт к другим рынкам будет сокращаться. Важно отметить, что российские власти в итоге признали наличие негативных тенденций в экономике и начали предпринимать шаги по их преодолению. В частности, В. Путин поручил Минэкономразвития и Банку России к середине мая подготовить предложения по стимулированию экономического роста в стране, и мы надеемся, что инвесторы позитивно отреагируют на эти усилия. Повышению спроса на российские активы со стороны нерезидентов также будут способствовать меры российского правительства по развитию финансовой инфраструктуры. Как результат, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами минимумы в апреле станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста.

Мы по-прежнему рекомендуем держать в инвестиционном портфеле высокую долю бумаг наиболее качественных компаний в своих секторах. В нефтегазовом секторе это акции Лукойла и Башнефти, в банковском – бумаги Сбербанка. Кроме того, мы позитивно оцениваем перспективы ряда бумаг компаний из других секторов. Это компании, являющиеся самыми эффективными в своей отрасли, а также обладающие понятными среднесрочными драйверами роста. Среди таких бумаг мы выделяем обыкновенные акции Э.ОН Россия, МТС, Аэрофлота, Нижнекамскнефтехима, Фосагро. В секторе автомобилестроения нам нравится Соллерс. Мы также сохраняем в портфеле наиболее интересные, с нашей точки зрения, акции компаний потребительского сектора, таких как Магнит, Дикси и М.Видео, рассчитывая на усиление аппетита к риску на рынке.

Рынок: уверенный рост в ожидании расширения мер стимулирования в ведущих регионах мира
В апреле ведущие мировые рынки вновь продемонстрировали неплохой рост. Индекс MSCI World за месяц период увеличился на 4.5% и обновил максимум с сентября 2008 г. Лидерами роста вновь стали площадки развитых стран во главе с Японией, фондовые индикаторы которой прибавили более 10% на фоне ранее объявленных масштабных мер стимулирования экономики со стороны японского правительства и ослабления курса иены. Биржи Нового и Старого света также продолжили радовать инвесторов − американский индекс S&P 500 и немецкий DAX установили исторические максимумы. В то же время развивающиеся рынки продолжали оставаться вне интересов глобальных игроков. Это связано, вероятно, с сохраняющимися опасениями относительно того, что тяжелая ситуация в мировой экономике больнее всего ударит по прибылям компаний из развивающихся стран. По данным EPFR Global, отток средств из фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки, в апреле ускорился и составил около $5 млрд. На этом фоне с российского рынка акций «утекло» более $700 млн., а с начала года величина оттока достигла почти $1.5 млрд. Как результат, индекс РТС за месяц увеличился лишь на 1.2%, а рублевый индекс ММВБ снизился на 0.6%.
Макроэкономический фон в апреле был довольно противоречивым, сигнализируя о дальнейшем ухудшении ситуации в глобальной экономике. Индекс Global Manufacturing PMI, характеризующий совокупный выпуск в мировой промышленности, опустился до отметки 50.5 пунктов, что фактически означает стагнацию. При этом существенное замедление экономической активности испытали США и Китай, ранее демонстрировавшие неплохую устойчивость к общей понижательной тенденции. По-прежнему тяжелое экономическое положение наблюдается в Европе, где спад продолжается уже в течение полутора лет. В середине апреля МВФ выпустил доклад, в котором в очередной раз понизил свой прогноз роста мировой экономики на 2013 г. На этом фоне сильный отчет по рынку труда США за апрель не сильно изменил общую картину.

Между тем, слабые апрельские макроэкономические данные были скомпенсированы ожиданиями расширения стимулирующих мер со стороны ведущих центробанков, и эти надежды оправдались в начале мая, после завершения заседаний ФРС и ЕЦБ. Американский регулятор подтвердил свою приверженность активному стимулированию экономики, заявив, что речи о завершении или сокращении программ выкупа активов пока не идет. Европейский ЦБ впервые за 10 месяцев понизил ключевую ставку, сохранив все программы льготного кредитования банков, при этом пообещал дальнейшее смягчение монетарной политики в случае необходимости. Учитывая, что ранее, в марте, масштабную программу стимулирования экономики объявил Банк Японии, на данный момент все три основных мировых ЦБ заявили о расширении стимулирующих мер. Добавим к этому, что в апреле-начале мая понизили учетные ставки Резервный банк Австралии, индийский ЦБ. По мнению многих экспертов, в ближайшее время о новых мерах поддержки экономики объявят Китай, Турция, Россия. На этом фоне мы считаем, что вероятность весенней коррекции на мировых рынках, которая традиционно проходит в мае, не велика.

Дополнительную поддержку рынкам в апреле оказывали позитивные политические новости из Европы. Так, Кипр согласовал с Евросоюзом условия получения финансовой помощи, таким образом, кипрский кризис, будораживший мировые фондовые площадки в конце марта, ушел с повестки дня. Итальянские парламентарии одобрили компромиссную кандидатуру на пост премьера страны, что ознаменовало собой завершение политического кризиса в третьей по величине политике Еврозоны. Греция получила очередной транш финансовой помощи, а МФВ в своем докладе констатировал улучшение экономической ситуации в стране. Отметим также, что все меньшей популярностью в Европе пользуется политика «затягивания поясов». В частности, о том, что подобная политика в основном уже исчерпала себя, заявил глава Еврокомиссии Ж. Баррозу. Власти Франции сообщили о том, что намерены ввести меры фискальной поддержки экономики, даже если это не позволит стране достичь показателя дефицита бюджета в 3% ВВП в установленный срок. Новый председатель правительства Э. Летта также подверг резкой критике политику сокращения расходов. При этом, согласно высказываниям ряда немецких политикой, Берлин, являющийся ярым поборником политики бюджетной экономии, может вскоре смягчить свою позицию по отношению к несоблюдению европейскими странами правил ЕС в части бюджетного дефицита. Это, на наш взгляд, повышает шансы того, что прогнозы ЕЦБ, МВФ и Еврокомиссии, предполагающие восстановление европейской экономики во 2-м полугодии, реализуются.

Наши ожидания и рекомендации
Несмотря на некоторое восстановление в апреле, фондовые индексы развивающихся стран по динамике с начала года все еще сильно уступают развитым рынкам. Между тем, согласно прогнозам ведущих мировых аналитических структур, темпы восстановления глобальной экономики ко 2-му полугодию должны ускориться, чему, в частности, будут способствовать объявленные в ведущих регионах масштабные меры стимулирования спроса. Это должно позитивно отразиться на прибылях компаний из развивающихся стран, которые, как правило, первые выигрывают от улучшения мировой экономической конъюнктуры. Мы ожидаем, что на этом фоне интерес глобальных инвесторов к развивающимся странам будет возрастать, что позволит их фондовым рынкам продемонстрировать опережающий рост.

Имея коэффициент P/E на уровне 5.5, рынок акций РФ в настоящее время является самым дешевым среди развивающихся рынков. При этом мы считаем, что основные негативные моменты, связанные с недавними слабыми данными по российской экономике и ухудшением прогнозов на перспективу 2013 г., уже с избытком учтены в котировках акций российских компаний. При этом важно отметить, что российские власти в итоге признали наличие негативных тенденций в экономике и начали предпринимать шаги по их преодолению. В частности, В. Путин поручил Минэкономразвития и Банку России к середине мая подготовить предложения по стимулированию экономического роста в стране, и мы рассчитываем, что инвесторы позитивно отреагируют на эти усилия. Повышению спроса на российские активы со стороны нерезидентов должны также будут способствовать меры российского правительства по развитию финансовой инфраструктуры. Как результат, мы ожидаем, что достигнутые российскими фондовыми индексами минимумы в апреле станут отправной точкой для формирования новой среднесрочной волны роста.


Среди основных рисков отметим прежде всего неурегулированность бюджетных проблем США. Так, до 19 мая американские законодатели должны решить вопрос с потолком госдолга. Кроме того, им предстоит выработать компромиссный вариант мер по снижению дефицита бюджета. Учитывая предыдущий опыт переговоров в Конгрессе США по проблеме «фискального обрыва», можно предположить, что процесс опять будет очень нелегким и сопровождаться вбросами негативной информации на рынок. Впрочем, мы надеемся, что повторения ситуации лета 2011 г. не произойдет. Не исключено, что продолжат напоминать о себе европейские политические проблемы. Из внутренних рисков отметим нерешительность российских властей в деле стимулирования экономического роста в стране, что в сочетании с медленным ходом реформ может привести к усилению негативных тенденций в экономике РФ.

Графики

Рис. 1-2. Оценка P/E 2013 индекса РТС, а также фондовых индексов развитых и развивающихся стран

Развивающиеся рынки

Развитые рынки





Рис. 3. Динамика притоков в фонды, $ млрд.



Рис. 4. Сравнит. динамика индексов РТС и РТС-2



Рис. 5. Динамика CDS России и цены нефти марки Brent ($/баррель)



Рис. 6. Изменение индекса РТС и ведущих мировых индексов за месяц



Рис. 7. Динамика цены золота и индекса цен базовых металлов



Рис. 8. Динамика индекса доллара США и доходности 10-летних гособлигаций США



Глобальная экономика: макроэкономические данные свидетельствовали о продолжающемся замедлении экономической активности в ведущих регионах мира, включая США и Китай, однако это было компенсировано расширением стимулирующих мер со стороны основных мировых ЦБ
США

По итогам майского заседания Комитет по открытому рынку ФРС (FOMC) принял решение продолжить стимулирование экономики и оставить неизменной ключевую процентную ставку. В частности, было заявлено, что Федрезерв не будет снижать объем выкупа активов (на данный момент − $85 млрд. в месяц), однако было отмечено, что программа может быть увеличена или сокращена в случае необходимости в зависимости от состояния экономики страны. Председатель ФРС Б. Бернанке заявил о том, что крайне обеспокоен тем фактом, что после четырех лет действия программ количественного смягчения 11.7 млн. американцев остаются без работы. Согласно его ожиданиям, уровень безработицы будет сохранятся у апрельского уровня – 7.5%. При этом ставка будет оставаться у рекордно низкого значения, пока уровень безработицы будет выше 6.5%, а инфляция не превысит 2.5%.

Согласно опубликованной ФРС Бежевой книге, экономика США растет умеренными темпами на всей территории страны, что связано с улучшением ситуации на рынке жилья, ростом объема розничных продаж и увеличением найма персонала. В обзоре отмечается, что ситуация заметно улучшилась после публикации предыдущей Бежевой книги, во всех 12 округах наблюдался рост экономики. В тоже время рост налогового давления, высокие цены на бензин, сокращение расходов федерального бюджета и холодная погода частично «подрезали» экономическую активность в ряде округов. Ускорение экономического роста было зафиксировано в Нью-Йорке и Далласе, в 5 из 12 округов сообщили об умеренном процессе восстановления экономики. Еще 5 округов сообщили о «скромном росте» за отчетный период. Наиболее позитивная динамика была зафиксирована в жилищном секторе и автомобилестроении, вместе с тем ряд округов сообщил о снижение экономической активности в оборонной отрасли. Это связано с резким сокращением бюджета Пентагона, в результате чего военное ведомство вынуждено оптимизировать расходы, сокращая персонал.
Главный экономист Moody's Analytics М. Занди считает, что Америку впереди ждут трудные полгода. По его мнению, секвестр, предполагающий значительное сокращение госрасходов, приведет к замедлению экономического роста США в течение ближайших двух кварталов, поскольку экономике надо будет адаптироваться к новым условиям. Однако если «шторма» не будет, и страна сможет нормально пережить этот период, в дальнейшем ее ждет ускорение. При этом эксперт не ожидает сильного роста безработицы в ближайшие месяцы. По словам М. Занди, будут некоторые сокращения в государственном и частном секторах, которые зависят от государственных расходов, и они приведут лишь к замедлению темпов создания новых рабочих мест.

Что касается конфликта двух ведущих партий по бюджету, по мнению М. Занди, достичь компромисса будет очень сложно, по крайней мере, в ближайшем будущем, поскольку речь в данном случае идет об очень больших изменениях, включая реформу налогообложения, реформу социальных программ, программ Medicare и Medicaid. По словам экономиста, «здесь нет единственного окончательного решения, это процесс, который займет довольно продолжительный период времени». При этом М. Занди подчеркивает, что партиям все же удалось за последние несколько лет согласовать несколько шагов в области налогообложения и сокращения расходов, благодаря чему будущий дефицит бюджета «будет достаточно низким и позволит стабилизировать уровень национального госдолга». По его словам, то, что уже было сделано в бюджетной сфере – «это огромный шаг, и он правильный».


Международный валютный фонд представил обзор World Economic Outlook, в котором ухудшил свои ожидания по динамике мирового ВВП в 2013 г. Согласно пересмотренным оценкам МВФ, темпы роста мировой экономики в этом году составят 3.3%, а не 3.5%, как предполагалось ранее. При этом в 2014 г. ожидается ускорение темпов роста до 4%. На презентации обзора глава экономического блока МВФ О. Бланшар представил разработанную фондом концепцию «трехскоростного» восстановления мировой экономики: драйвером мирового роста, как предполагается, станут экономики США и ЕС, восстанавливающиеся наиболее быстро. С чуть меньшей скоростью (относительной, абсолютные цифры могут быть выше) будет происходить восстановление экономик развивающихся стран, в том числе БРИКС, а наименее быстро − беднейших стран.

По прогнозу МВФ, американская экономика в 2013 г. вырастет на 1.9% и на 3% − в 2014 г. Таким образом, оценка по росту американского ВВП понижена на 0.2 п.п. в текущем году и на 0.1 п.п. в следующем. Эксперты МВФ также считают, что рецессия в Еврозоне, которая началась в прошлом году, продолжится и в 2013 г. – предполагается снижение на уровне 0.3%, что на 0.2 п.п. хуже предыдущего прогноза. В то же время в 2014 г., как ожидается, европейская экономика вернется к росту, который составит 1.1%. Существенно улучшен прогноз роста Японии: по мнению МВФ, японская экономика вырастет в 2013 г. на 1.4% (ранее предполагался рост на 1%), а в 2014 г. − на 1.7%. Развивающиеся страны, согласно новой оценке фонда, в 2013 г. вырастут на 5.3%, а не на 5.5%, как предполагалось в предыдущем прогнозе, в 2014 г. – на 5.7% (против прежней оценки в 5.9%). Прогноз роста экономики КНР был понижен до 8% в 2013 г. (-0.1 п.п.) и до 8.2% в 2014 г. (-0.3 п.п.).


Число рабочих мест в экономике США в апреле выросло на 165 тыс., значительно превысив прогноз. При этом были пересмотрены результаты роста рабочих мест за предыдущие два месяца. В марте показатель вырос на 138 тыс., хотя ранее говорилось о росте на 88 тыс., в феврале число рабочих мест в экономике США увеличилось на 332 тыс. по сравнению с предварительными данными, свидетельствовавшими о росте на 268 тыс. Уровень безработицы снизился с 7.6% в марте до 7.5%, что является минимальным значением показателя с декабря 2008 г..
Дефицит бюджета США в марте сократился в годовом выражении на 50% до $106.5 млрд. Доходы бюджета страны выросли по итогам прошлого месяца на 8.6%, достигнув $186 млрд., благодаря росту налоговых поступлений. При этом госрасходы снизились на 20.8% до $292.5 млрд. По итогам шести месяцев текущего финансового года и дефицит составил $600 млрд., что на 23% меньше показателя за аналогичный период прошлого года. Бюджетное управление Конгресса США оценивает дефицит по итогам текущего года на уровне $845 млрд., или 5.3% ВВП. Таким образом, показатель может опуститься ниже $1 трлн. впервые за пять лет.
Экспорт США в марте сократился на 0.9% м/м до $184.3 млрд., уменьшились зарубежные продажи продуктов питания, автомобилей и потребительских товаров. Объем импорта в США снизился на 2.8% м/м до $223.11 млрд. на фоне сокращения закупок энергоносителей за рубежом. Как результат, дефицит торгового баланса США в марте сократился сильнее, чем ожидалось, составив $38.8 млрд. против $43.6 млрд. в феврале. При этом дефицит торгового баланса США с Китаем достиг самой низкой за последние года отметки − $17.9 млрд. по сравнению с $23.4 млрд. в феврале. В целом статистика отражает сохраняющуюся слабость мировой экономики.
Заказы промпредприятий в США в марте сократились на 4% м/м, оказавшись хуже ожиданий. При этом в сторону понижения был скорректирована оценка роста показателя за февраль (с 3% м/м до 1.9% м/м). Между тем, объем промпроизводства в США в марте вырос на 0.4% м/м, превысив прогноз, а данные за февраль были пересмотрены с повышением – до 1.1% м/м с 0.7% м/м. В то же время было зафиксировано снижение объемов производства в перерабатывающей промышленности, на которую приходится 75% от общего объема промпроизводства, на 0.1% м/м после прироста на 0.9% м/м месяцем ранее. Снижение показателя связано с тем, что компании не стремятся наращивать запасы на фоне слабости мировой экономики и на ожиданиях, что во 2-м квартале начнет сказываться влияние бюджетного секвестра.

Выпуск автомобилей и автокомпонентов в марте повысился на 2.9% м/м после роста на 2% м/м в феврале. Без учета автомобилей и автокомпонентов производство в перерабатывающей промышленности сократилось на 0.3% м/м. Из-за необычно холодной погоды выработка предприятий коммунального сектора выросла на максимальные с февраля 2007 г. 5.3% м/м после подъема на 2.5% м/м в феврале. Производство в добывающей отрасли, включая нефтедобычу, снизилось на 0.2% м/м. Коэффициент использования производственных мощностей в марте увеличился до 78.5% по сравнению с 78.3% в феврале.


Объем заказов на товары длительного пользования в США в марте сократился на 5.7% м/м до $216.28 млрд., что оказалось значительно хуже ожиданий и стало максимальным падением с августа 2012 г. При этом темпы роста данного показателя в феврале были пересмотрены с понижением – с 5.7% м/м до 4.3% м/м. Без учета транспортного оборудования объем заказов сократился на 1.4% м/м, а если не учитывать самолеты и военное оборудование, то вырос на 0.2% м/м. Снижение расходов на военное оборудование, вероятно, связано с сокращением расходов бюджета США.

В то время как в прошлом месяце вырос объем заказов на компьютеры, электронику и автомобили, снижался объем заказов на самолеты, машины и металлы. Заказы на самолеты упали на 48.2% м/м после роста на 95.3% в феврале. Заказы на автомобили в марте выросли на 0.2% м/м, при том, что месяцем ранее рост составил 4.7% м/м. Отметим, что падение заказов в авиастроении было связано с сокращением заказов на самолеты Boeing: в марте их было заказано всего 39, тогда как в феврале показатель составил 179.


Индекс потребительских цен в США в марте снизился на 0.2% м/м, в годовом выражении инфляция составила 1.5% против 2% в феврале. Базовый индекс потребительских цен (без учета стоимости топлива и продуктов питания) в марте вырос на 0.1% м/м и на 1.9% г/г. Оба показателя оказались ниже ожиданий экспертов. Стоимость продуктов питания не изменилась по сравнению с февралем, энергоносители подешевели на 2.6% м/м, бензин − на 4.4% м/м, электроэнергия − на 0.4% м/м. В то же время автомобили и запчасти к ним подорожали на 0.1% м/м, медицинские услуги − на 0.3% м/м.
Число домов, строительство которых было начато в США в марте, выросло на 7% м/м до 1.036 млн. в годовом значении, что оказалось существенно лучше прогнозов. При этом показатель за февраль был пересмотрен со значительным повышением – с 917 тыс. до 968 тыс. в годовом значении. В то же время надо отметить, что рост произошел главным образом за счет строительства многоквартирных домов, которое подскочило на 31% м/м до 417 тыс. в годовом значении, что является максимумом с января 2006 г. При этом гораздо менее волатильный индикатор строительства односемейных домов, считающийся более достоверным показателем состояния рынка жилья в США, упал на 4.8% м/м до 619 тыс. в годовом значении. Низкие ставки по ипотеке, а также рост цен на жилье, стимулируют спрос на недвижимость в Штатах, однако жесткие условия кредитования по-прежнему сдерживают подъем рынка.
По предварительной оценке Министерства торговли США, американская экономика в 1-м квартале 2013 г. выросла на 2.5% в годовом выражении после роста лишь на 0.4% г/г в 4-м квартале 2012 г. При этом результат оказался хуже ожиданий экспертов, которые прогнозировали повышение ВВП США на 3.0%. Основным источником роста американской экономики стали потребительские расходы (+3.2% г/г), которые обеспечивают две трети спроса в экономике страны. Это самое резкое увеличение показателя с конца 2010 г. Таким образом, можно заключить, что США гораздо лучше, чем многие ожидали, справляются с последствиями секвестра бюджета.
следующая страница >>


izumzum.ru